期貨私募（期貨私募）

擴(kuò)展內(nèi)容

在“有限責(zé)任公司”的投資運(yùn)作中，往往是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式。在有限合伙期貨基金中，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”，屬于“合伙人開辦的投資公司自營式的基金”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位。

期貨私募

期貨私募在我國現(xiàn)在為初始階段，相比之前的期貨代客理財(cái)要提升了很多。比如從規(guī)范化，專業(yè)化和產(chǎn)品的穩(wěn)定盈利性方面都有很大的進(jìn)步，更為重要的是團(tuán)隊(duì)建設(shè)已經(jīng)逐步穩(wěn)定發(fā)展。

我國期貨私募行業(yè)應(yīng)在中國期貨發(fā)展時(shí)期要起到穩(wěn)定期貨市場并促進(jìn)期貨市場健康發(fā)展的作用。期貨交易的主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變化，尤其從個(gè)人的單打獨(dú)斗到現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)以及專業(yè)的規(guī)?；灰兹藛T機(jī)制的建立和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)的形成，促進(jìn)了我國期貨私募的完善和健康有序發(fā)展。

期貨私募的成熟必然要經(jīng)歷一個(gè)長期的整理過程，而現(xiàn)在依舊表現(xiàn)為擦邊球策略發(fā)展著。國家在制定相關(guān)法律的時(shí)候應(yīng)順應(yīng)市場發(fā)展的同時(shí)并能防范出現(xiàn)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

期貨私募在我國應(yīng)建立長效穩(wěn)定機(jī)制，所謂的風(fēng)險(xiǎn)以及收益保持平穩(wěn)為宜。追求高利潤的同時(shí)更要注意風(fēng)險(xiǎn)順勢的增加。

發(fā)展現(xiàn)狀

在近兩年國內(nèi)股市總體處于下降通道，無論公募基金還是私募基金都感嘆賺錢難的現(xiàn)實(shí)下，讓普通投資者頗感神秘的期貨私募近期真是“露臉”，動(dòng)輒幾倍、十幾倍的收益率沖擊著人們的神經(jīng)。

然而，我們看到的只是硬幣的正面，硬幣的反面反而被忽視了。由于期貨市場特有的杠桿交易模式，期貨私募產(chǎn)品的高收益必然與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，業(yè)績波動(dòng)較大。

從相關(guān)網(wǎng)站可查的信息可以發(fā)現(xiàn)，有的期貨私募產(chǎn)品虧得慘不忍睹，凈值跌到兩三毛錢的并不少見。更令人關(guān)注的是，我國對期貨私募的監(jiān)管尚處在真空地帶，沒有法律法規(guī)的約束，沒有第三方監(jiān)管，其業(yè)績的真實(shí)性、公信力受到質(zhì)疑，多數(shù)期貨私募還是停留在專戶理財(cái)?shù)碾A段。

以投資期貨市場為主的期貨私募，目前基本上采用三種形式：

一是有限責(zé)任公司，

二是有限合伙期貨基金，

三是“期貨工作室”。

未來，期貨私募的發(fā)展路徑或許會以前兩種為主。目前，已有少數(shù)有影響力的管理期貨私募基金公司，如頡昂、鴻鼎資本、上海久富等。有限合伙制在獲得合法形式的同時(shí)，如果是自然人股東，則需要按照個(gè)人所得稅征收，如果是法人，則按照企業(yè)所得稅征收，面對較高的稅收和管理成本，有的期貨私募只好放棄準(zhǔn)備嘗試有限合伙形式的“陽光化”。

基金分析師認(rèn)為，目前，我國的期貨私募還處在起步的階段。受法規(guī)的限制，國內(nèi)的期貨私募無法像股票型私募那樣通過信托公司發(fā)行產(chǎn)品，往往采用有限合伙的形式。雖然目前來看，有限合伙形式私募的基金凈值的公信度可能不及信托發(fā)行的產(chǎn)品，但隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的放開以及基金行政管理人的介入，該類產(chǎn)品在市場的接受度方面具有很大的提升空間。

隨著基金、信托、券商、銀行等各類期貨理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，特別是期貨公司自管業(yè)務(wù)的開閘，期貨私募探路“陽光化”具備了可行性。例如東航金融與匯添富基金合作，發(fā)行了一只基金專戶產(chǎn)品。匯添富基金專戶聘請東航金融旗下子公司東航期貨做投資顧問，該產(chǎn)品的投資范圍包括股指期貨和在內(nèi)地范圍內(nèi)交易的商品期貨品種。

繼華寶信托、外貿(mào)信托及華潤深國投之后，興業(yè)信托也獲得了股指期貨交易業(yè)務(wù)資格，這意味著信托公司的證券投資類信托業(yè)務(wù)進(jìn)入金融衍生品投資領(lǐng)域。永安期貨、華泰長城期貨等19家期貨公司上報(bào)的資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品正在審批，按審批流程，本月有望獲批。今后期貨私募與期貨公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，闖出一條新路同樣值得期待。

這主要是由于期貨私募難以像證券私募那樣采用集合信托等公信力較高的組織形式并且相對于證券私募來說目前期貨私募的基金凈值結(jié)算體系并不完善。

雖然期貨私募“陽光化”的路途不會一帆風(fēng)順，但他們已經(jīng)走在路上。

期貨私募業(yè)發(fā)展亟待法律護(hù)航

和過往股市中的陽光私募一樣，現(xiàn)在很多期貨私募管理人也表示，他們面臨的最大困惑或者說瓶頸就是法律地位的缺失。由于沒有合法的身份，而期貨市場給人的印象又一直是高風(fēng)險(xiǎn)場所，在這種背景下，期貨私募很難壯大；此外，因?yàn)槭歉唢L(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，期貨私募也害怕惹上官司，因此期貨私募的收益率經(jīng)常會受到很大影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今后內(nèi)地市場的衍生品將會越來越多，但期貨私募業(yè)要想取得大發(fā)展還必須取得更好的法律保障，首先是相關(guān)立法的配套完善。

毋庸諱言，在很多普通投資者眼中期貨玩家就是職業(yè)賭徒，而期貨私募實(shí)際上就是把錢交給一些水平比較高的職業(yè)賭徒玩，而且這些人還不具備合法身份。在這種認(rèn)識驅(qū)動(dòng)下，首先期貨私募在資金募集方面就存在很大問題。據(jù)了解，在管理規(guī)模方面，規(guī)模達(dá)到1億元左右的期貨私募，其管理規(guī)模及管理水平可以排在行業(yè)前列；規(guī)模達(dá)到1千萬元左右的期貨私募，可以算做中型的；大部分期貨私募的管理規(guī)模都在幾百萬元。相較信托私募，規(guī)模相差很遠(yuǎn)。究其原因，這和相關(guān)法律的缺位有很大的關(guān)聯(lián)。

由于法律地位不明確，很多期貨私募并不敢大張旗鼓地開發(fā)市場，有些公司甚至連網(wǎng)站都沒有建立，也害怕與公共媒體打交道。據(jù)一些業(yè)內(nèi)人士介紹，期貨私募公司的員工大多是交易型專業(yè)人才，沒有專門的市場營銷人員，他們的營銷模式就是“口碑模式”。外界對他們知之甚少，資金的募集也就存在一定難度，沒有人會將自己的錢交給自己不了解的人打理。另外從渠道來看，由于期貨私募的資金募集難度較大，目前發(fā)展較為順暢的信托業(yè)對期貨私募信托產(chǎn)品興趣不太大；從銀行的角度來看，去年某銀行理財(cái)產(chǎn)品出事之后，一些銀行迅速將財(cái)產(chǎn)池的高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品剔除，期貨私募通過銀行渠道發(fā)展的路子被堵住。算來算去，目前有較大意愿發(fā)行期貨私募產(chǎn)品的渠道似乎只有券商。

因?yàn)槿狈γ鞔_的法律地位，期貨私募的交易效率也會受到影響。他們不能以“集合賬戶”的方式進(jìn)行操作，只能以“單賬戶”的方式進(jìn)行管理，這樣就會影響到期貨私募的交易效率和交易公平，按照“單賬戶”的方式，投資管理人與眾多的委托人簽訂委托理財(cái)協(xié)議之后，會在不同的期貨公司開立不同的資金賬戶。按這種方式，投資管理人管理的賬戶有限，其管理的資產(chǎn)規(guī)模也會受到限制，甚至還會產(chǎn)生不公平交易的風(fēng)險(xiǎn)。而此前股票市場一些私募出事之后，法律上最后給予的罪名是“非法經(jīng)營”，這意味著即使以個(gè)人名義與客戶簽訂資產(chǎn)管理協(xié)議，期貨私募若因虧損而被客戶起訴也可以被冠以“非法經(jīng)營”罪名而獲刑。因此，期貨私募操作非常小心，生怕在賬戶管理上給自己引來麻煩，而由于對風(fēng)險(xiǎn)控制非常嚴(yán)格，期貨私募的收益率又會受到一定影響，一旦期貨收益率低于股市時(shí)，期貨私募的資管規(guī)模就會進(jìn)一步削減。

然而，發(fā)展期貨私募業(yè)又是現(xiàn)實(shí)的需求。由于中國經(jīng)濟(jì)和投資理財(cái)市場的不斷發(fā)展壯大，對全球投資者吸引力的不斷提升，需要有更多的期貨期權(quán)清算產(chǎn)品和其他金融配套產(chǎn)品出現(xiàn)才能滿足人們的需求。而期貨市場對參與者的要求更高，專業(yè)性更強(qiáng)，如何吸引人才、培育人才，在當(dāng)前背景下選擇從法律角度進(jìn)行突破，或許是迎來期貨私募業(yè)發(fā)展春天的一招良策。

組織形式

一是有限責(zé)任公司

二是有限合伙期貨基金

三是期貨工作室

在有限責(zé)任公司的投資運(yùn)作中，往往是客戶提供賬戶私募基金公司代為操作的專戶管理模式。這類私募基金公司往往規(guī)模較大，有一定的知名度和影響力如青馬投資泛金投資就屬于此類模式。在這種組織形式中不乏一些期貨公司設(shè)立的子公司如上海中期資產(chǎn)管理公司等。

在有限合伙期貨基金中所有投資者都是有限合伙人，而操盤手則作為普通合伙人屬于是合伙人開辦的投資公司自營式的基金。這種形式的合伙制公司具有明確的法律地位，對一些想成立期貨私募的操盤手來說有一定的吸引力。但合法地位的取得也必須付出較高的稅收成本。很多機(jī)構(gòu)考慮到較高的稅收成本以及管理上的不便最終還是放棄了有限合伙這種模式。

第三類公司的組織形式則屬于期貨工作室模式。這類私募基金通常游走于灰色地帶，由操盤手個(gè)人吸引資金與客戶簽訂代客理財(cái)協(xié)議，這類代客理財(cái)協(xié)議并無明確的法律保障。一方面一旦客戶虧損往往發(fā)生糾紛，而客戶如果盈利后不按照事先的約定給予操盤手分成操盤手也只能作罷。盡管這類 代客理財(cái)并無法律保障，但由于市場不完善這類期貨工作室卻是期貨私募各組織形式中為數(shù)最多的早年成立的期貨工作室也逐漸成長為投資管理公司。

上述三類模式中除了有限合伙基金其他兩類組織形式都是采用賬戶管理的模式，并且賬戶管理模式至今仍是期貨業(yè)投資運(yùn)作的主流形式。這主要是由于期貨私募難以像證券私募那樣采用集合信托等公信力較高的組織形式并且相對于證券私募來說目前期貨私募的基金凈值結(jié)算體系并不完善。因此集合式的基金管理模式還不多見，在產(chǎn)品形式上由于期貨私募的募資難度相對較大，一些期貨私募的產(chǎn)品仍以保本保收益完全保本部分保本為主，而要達(dá)到保本則期貨私募需投入一定的自有資金作為保證金，一旦交易發(fā)生虧損期貨私募公司無疑將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn).

動(dòng)作條件

期貨私募基金業(yè)務(wù)長期成功運(yùn)作最核心的前提是打造一支優(yōu)秀的投資決策團(tuán)隊(duì)，這一點(diǎn)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識，但除此之外還應(yīng)具備其他一些條件。

科學(xué)合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

根據(jù)目前監(jiān)管層的要求，期貨公司是不允許做出保本和保盈利承諾的，目前期貨型理財(cái)產(chǎn)品的特性其實(shí)沒多大實(shí)質(zhì)差別，期貨私募基金剛剛起步，產(chǎn)品還未形成自己的品牌，在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益收配設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)要多參考競爭對象的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，比如同樣的程序化產(chǎn)品，限虧都是20%，在投資周期都是一年的前提下，客戶收益分配如果低于競爭對手，必然會給銷售帶來困難。隨著時(shí)間的發(fā)展，長期表現(xiàn)好的產(chǎn)品自然會樹立起良好的口碑，在這個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)就具備了要價(jià)權(quán)。

在期貨私募基金產(chǎn)品中風(fēng)控管理模式設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)很重要，不但影響到投資決策的制定，甚至還關(guān)系著賬戶運(yùn)作的成敗。期貨私募基金其中一個(gè)環(huán)節(jié)的限虧標(biāo)準(zhǔn)給這個(gè)環(huán)節(jié)劃了紅線，但在這個(gè)紅線內(nèi)的具體運(yùn)作、風(fēng)控模式不可“一刀切”。產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)要充分了解投資決策系統(tǒng)或決策者的投資風(fēng)格和交易策略，制定出大綱嚴(yán)格、內(nèi)容靈活、操作方便的風(fēng)控模式。尤其是采用主觀交易的產(chǎn)品，成熟的投資經(jīng)理會根據(jù)不同行情特點(diǎn)、資金盈虧狀況、符合行情的交易策略而制定出靈活多變的風(fēng)控模式。從這個(gè)角度上講，風(fēng)控模式設(shè)計(jì)應(yīng)在大綱堅(jiān)決不可觸及的前提下，更多地尊重投資決策系統(tǒng)或投資經(jīng)理的意見。

在管理費(fèi)收取模式方面，由于目前產(chǎn)品品牌尚未形成，管理費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)過高，期貨私募基金的收益應(yīng)以賺取盈利分成為主。

投資經(jīng)理在期貨私募基金行業(yè)有著重要的地位，能否讓投資經(jīng)理安心、積極、輕松地工作，是一個(gè)公司管理理念的主要體現(xiàn)。期貨公司可以為投資經(jīng)理提供固定高薪的同時(shí)，給予其合理的年終分紅，底薪要不低于業(yè)界平均水平，按照所管理的資金規(guī)模可以適當(dāng)調(diào)整，但又不能因此而產(chǎn)生較大差距。期貨公司也可以只給投資經(jīng)理分紅，或者一定比例返傭加年終分紅。這一點(diǎn)應(yīng)盡量尊重其個(gè)人意愿。

成熟的投資經(jīng)理會根據(jù)行情演變特點(diǎn)和距離投資周期屆滿所給的時(shí)間制定不同的交易策略，另外有把握的投資經(jīng)理會在一個(gè)投資周期的前半段激進(jìn)一些，如不成功可能會造成賬戶較大幅度的回撤，但其還是有把握在后期來彌補(bǔ)。衡量一個(gè)投資經(jīng)理水平要看賬戶到最后的表現(xiàn)，期貨公司在這一環(huán)節(jié)上一定要謹(jǐn)慎，在啟用投資經(jīng)理前可以多追蹤，并嚴(yán)格選用，一旦啟用就需要用人不疑。期貨私募基金在某段時(shí)間內(nèi)的收益在一定程度上凸顯投資經(jīng)理的水平，但更多程度上還是要靠期貨私募基金的年收益或者總體收益情況上看。

富有戰(zhàn)斗力的營銷團(tuán)隊(duì)

期貨私募基金的營銷應(yīng)該使?fàn)I銷隊(duì)伍、投資管理隊(duì)伍和產(chǎn)品業(yè)績形成合力，要針對不同部門制定出科學(xué)合理的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，要注意品牌的打造和維護(hù)相結(jié)合，不斷完善資管團(tuán)隊(duì)的文化建設(shè)。期貨公司在自己組建營銷架構(gòu)的同時(shí)，在符合監(jiān)管政策的前提下也應(yīng)該積極開發(fā)相關(guān)渠道，拓寬產(chǎn)品的銷售范圍，讓期貨私募基金做到家喻戶曉，購買方便。

完善的危機(jī)管理機(jī)制

資管業(yè)務(wù)的危機(jī)主要表現(xiàn)在產(chǎn)品產(chǎn)生較大浮虧，但還未到限虧標(biāo)準(zhǔn)值時(shí)，客戶提出撤資要求。目前期貨私募基金的投資周期一般是一年，如果賬戶出現(xiàn)較大浮虧，超出客戶心理承受度，會導(dǎo)致客戶對公司管理水平的懷疑，就有可能提出撤資要求。一個(gè)賬戶撤資就意味著該賬戶管理的失敗，如果多個(gè)賬戶撤資，占到這款產(chǎn)品的大部分，就會對期貨私募基金的運(yùn)作產(chǎn)生極大的影響。

其實(shí)很多時(shí)候賬戶凈值的回撤并不代表投資團(tuán)隊(duì)的水平低下，此時(shí)化解危機(jī)的能力就成為該產(chǎn)品能否最終取得成功的關(guān)鍵。

國內(nèi)在期貨私募基金方面有很多具有相當(dāng)實(shí)力的操盤高手，很多期貨私募基金做不大的主要原因不是沒有穩(wěn)健的盈利能力，而是不能陽光運(yùn)作，不能站到法律的高度及時(shí)化解危機(jī)，從而失去了賬戶由虧轉(zhuǎn)盈的機(jī)會?？蛻舻暮献髂托暮腿淌芰υ谡麄€(gè)投資周期過程中起到至關(guān)重要的作用，期貨公司需要對投資者進(jìn)行教育和引導(dǎo)。危機(jī)管理需要心理疏導(dǎo)和程序控制相結(jié)合，后者應(yīng)在理財(cái)合同環(huán)節(jié)給予合理設(shè)計(jì)和揭示，以維護(hù)產(chǎn)品的順利運(yùn)作，同時(shí)也保護(hù)雙方的利益。

人才的選拔、培養(yǎng)和留存

期貨私募基金是人才密集型業(yè)務(wù)，其最大的資本是人才?？蛻舨粫?yàn)槟募夜举Y本雄厚就把賬戶交給其管理，隨著時(shí)間的推移，那些能夠長期穩(wěn)健盈利甚至在此基礎(chǔ)上經(jīng)常創(chuàng)造收益奇跡的公司和產(chǎn)品必然會脫穎而出，而這一切靠的是人才。

一流的企業(yè)管理人才、一流的投資決策人才、一流的營銷人才是資管業(yè)務(wù)成功的保證。期貨公司要不拘一格選拔人才，要下大力氣培養(yǎng)人才，還要想方設(shè)法留住人才。

尤其重要的是，期貨私募基金的成功往往需要一位既懂管理，又懂投投資，甚至還懂營銷的核心領(lǐng)導(dǎo)者，各個(gè)環(huán)節(jié)的一脈相承是資管業(yè)務(wù)長期立足的關(guān)鍵。